时隔两年逆周期因子归零！人民币缓升，美元进入长期熊市？

在美元弱周期开启的背景下，人民币汇率更多(duō)由市场供求决定。近期随着人民币持续升值，逆周期因子几乎归零，这也是(shì)2023年来的首次(shǒucì)。 截至6月(yuè)9日17:50，美元(měiyuán)/人民币(rénmínbì)报7.1831，美元/离岸人民币报7.1845。美元指数报98.8，回吐去年第四季度全部涨幅，近六周以来基本持平，并较高点累计跌幅近10%。 接受记者(jìzhě)采访的交易员和机构策略师认为，美元(měiyuán)更大概率仍将维持“长熊”。国泰君安国际首席经济学家周浩对记者表示：“目前的共识在于，美元可能会稳定在这个位置上一段时间之后再跌，因为如果美联储(měiliánchǔ)降息(jiàngxī)，美元可能还会(háihuì)走弱。未来人民币预计将跟随美元指数波动。” 人民币强势下逆周期因子(yīnzi)淡出 6月9日(rì)，人民币中间价报7.1855。华创证券的研究显示，逆(nì)周期因子(yīnzi)影子变量为-37点，相较于上周(shàngzhōu)-100点以上的幅度继续调弱，而去年11月以来，逆周期因子调节幅度一度超出(chāochū)-1000点，将中间价维持在7.2以下，即释放维持人民币对美元稳定的信号。 近期(jìnqī)市场对人民币的预期(yùqī)转为乐观，“中间价(zhōngjiānjià)的影响因素几乎归零了，即中间价里面隐含的管理货币的力度归零。原因是最近美元走弱，人民币维持强势，不需要再做过多的调控。”某美资投行宏观分析师对记者(jìzhě)表示。 近阶段，人民币的(de)强势(qiángshì)是在美元维持弱势的背景之下(zhīxià)发生的。高盛最新的观点认为，中长期看好人民币升值，近期预计12个(gè)月内人民币升值到7.0，升值3%。同时，中长期看好中国利率市场下行，预计今年再有10个基点（BP）的降息。不(bù)过，降息和汇率强弱之间的关联并不直接。 5月10日，中美双方高层在瑞士发表了(le)缓和关税战的(de)联合声明。这份声明一出，全球市场的紧张情绪(qíngxù)有所缓和，人民币则开始继续走强。 不过，周浩(zhōuhào)也表示，逆周期因子未来(wèilái)如何变化仍具不确定性，不能就此断言是否真的淡出。 未来，美元指数的变化、中国经济(jīngjì)基本面(jīběnmiàn)、经常账户顺差和投资资金流入将是关键。 最新数据显示(xiǎnshì)，中国(zhōngguó)5月(yuè)出口(chūkǒu)同比增长降至4.8%，低于市场预期的(de)6.0%，前值为4月的8.1%，进口同比下降至-3.4%，跌幅大于预期。5月，中国对美出口同比降幅从4月的-20.9%扩大至5月的-35.2%。野村的研究显示，相比之下，对欧盟、加拿大和(hé)澳大利亚的出口增速在5月有所改善，反映出中国出口企业正在转向除美国以外的发达市场。 贸易谈判的后续进展仍存在不确定性。中国外交部6月7日(rì)晚发布消息称，国务院副总理何立峰将于6月8日至13日访问英国。其间，将与美方举行中美经贸(jīngmào)磋商(cuōshāng)机制首次会议。 渣打(zhādǎ)中国宏观策略主管(zhǔguǎn)刘洁对记者表示，在美国“对等”关税和对中国的报复性关税实施后的一段时间，人民币(rénmínbì)中间价向上突破此前守住的7.2关口，人民币对一篮子货币走弱，释放(shìfàng)了容忍适度贬值来对冲关税风险的信号。然而，如今中间价似乎随着报复性关税的撤回而调强，5月回到了7.19的关键区间。短期(duǎnqī)美元(měiyuán)对人民币有望下行(xiàxíng)，人民币中间价不排除进一步强调至7.17～7.18，但短期来看，人民币走强的程度可能有限，考虑到贸易前景(qiánjǐng)，可能央行并无刻意大幅推动人民币升值的意愿。 就(jiù)投资性资金流动来看，当前开始有更多外资(wàizī)展露出对中(zhōng)国股市的兴趣，尤其是在新消费、AI主题(zhǔtí)、创新药等领域。摩根士丹利在年中展望报告中提及，投行数据显示，全球主动型长期(chángqī)基金整体在新兴市场（EM）投资组合中，相较MSCI EM基准对中国(zhōngguó)的持仓仍低配2.4个百分点，这种偏离度几乎创下历史最高，但(dàn)也说明中国市场仍有较大的增配空间。目前，大多数全球投资者都明确表示，有意愿重新增配一部分中国资产。 美元走弱(zǒuruò)并非一蹴而就 各大(gèdà)机构预计，美元指数在走弱10%后可能还有10%的(de)下跌空间，但这并非一蹴而就的。 高盛表示，从全球外汇交易员的(de)(de)观点来看，近几周，投资者对美元前景出现更多(duō)双向分歧。美元已回吐去年第四季度的全部涨幅，最近六周基本持平。“我们认为这更像是‘起点的结束’，而非‘终点的开始’。历史(lìshǐ)上美元常在见顶后快速贬值，然后(ránhòu)进入较长的缓慢下跌过程。” 该机构表示，美国市场情绪好转也是(shì)美元分歧加剧的原因之一。以欧元(ōuyuán)计价来看，美股年初至今回报为-8%，相对表现更差。结合美国经济活动放缓(fànghuǎn)和全球资金重新配置，高盛近期仍上调欧元/美元预测(yùcè)至年底为1.2，12个月目标为1.25，反映美元高估值(gūzhí)将逐步回调。 周浩则提及，美国债务问题(wèntí)的持续发酵、美国衰退风险、“去(qù)美元化”的叙事仍是美元的压力。短期内，关税问题仍是左右(zuǒyòu)美元走势的关键；中长期来看，多重不利因素牵制着美元反弹。 相比之下，在美元(měiyuán)指数中占比较大的欧元后续(hòuxù)仍具备支撑。一方面，市场已充分定价欧洲央行降息预期（行长拉加德近期已表示降息接近尾声），只要经济与就业有所改善，欧元就将(jiāng)保持韧性(rènxìng)；另一方面，欧股(ōugǔ)企业盈利向好(hǎo)带来资本流入，德国财政扩张政策转向也将强化欧元基本面。下行风险则主要包括：美国关税政策的反复，以及欧元区结构性改革成效有待验证。国泰君安国际预计(yùjì)，欧元下半年的目标区间为1.08~1.18。 当前，美国经济(jīngjì)的(de)衰退风险仍引发关注。上周五（6日）发布的最新数据显示(xiǎnshì)，5月(yuè)美国非农就业岗位增加13.9万，虽然创2月以来新低，但略高于市场预期的12.6万。同时，失业率维持在4.2%，过去12个月均维持在4.0%~4.2%的区间，表明失业水平稳定，无(wú)下降趋势。 如果从(cóng)表面数据来看，这份非农报告是相当正面的。5月(yuè)非农就业增速(zēngsù)与过去一年平均月增14.9万个岗位基本一致，且平均时薪同比增长(zēngzhǎng)3.9%仍是相对健康的速度，既能为员工提供(tígōng)购买力支持，又不足以(bùzúyǐ)引发对“薪资-物价螺旋式通胀”的严重担忧。美元指数短线攀升，从98附近升至99附近。然而，有观点认为，美国经济的脆弱性已经攀升。 例如，数据显示，临时雇佣减少（减少2.2万人），这类岗位通常对(duì)未来(wèilái)雇佣需求(xūqiú)最敏感，出现显著收缩(shōusuō)，是先行性衰退信号；此外，前两个月的就业数据被合计下调9.5万，这表明近期美国经济状况比最初以为的要差，同时它也削弱了当前数据的可信度。 知名资管机构(jīgòu)Janus Henderson Investors大中华区股票主管兼(jiān)投资(tóuzī)组合经理缪子美表示，美国总统特朗普的出尔反尔可能导致(dǎozhì)美元走弱，因为投资者寻求更安全的投资避风港。“对等(děng)关税”可能推高美国通胀，会削弱美元的购买力，导致货币贬值。 “美元走弱是(shì)一个趋势(qūshì)，并不是说一条直线往下坠，中间肯定是有曲折的。但总体(zǒngtǐ)的趋势是向下的，可能还有10%的空间，同时这个走弱趋势还会获得越来越多人的认可。”缪子美称。 嘉盛集团资深分析师辛普森（Matt Simpson）对记者(jìzhě)表示，美元(měiyuán)指数仍处于明显的下跌趋势中，形成了一个“头(tóu)肩顶形态”，预计下行目标略低于96。但也需要考虑另(lìng)一种情况，若贸易谈判(màoyìtánpàn)反复，则可能为逆势交易者提供机会，不排除将美元指数短线推高至99.4，突破该点位将使100~100.44区域成为焦点。 (本文来自(láizì)第一财经)